Ação da XP Inc. (XP) está barata, mas pode ser uma armadilha, alerta Santander

O Santander rebaixou a recomendação da XP Inc. para “manutenção”, equivalente a “neutro” (Imagem: XP Inc./LinkedIn/Reprodução)

O ✅valuation da 💥️XP Inc. (💥️XP) parece atraente, mas não se engane: pode ser uma armadilha de valor, alerta o 💥️Santander.

Em relatório publicado nesta segunda-feira (19), a instituição rebaixou a recomendação da empresa para “manutenção”, equivalente a “neutro”, e lançou um novo preço-alvo de US$ 20 ao fim de 2023, contra US$ 42,50 para 2022 anteriormente.

Quatro fatores explicam o corte no rating:

um ✅take rate terminal mais baixo;concorrência de grandes bancos brasileiros;fraco controle de custos; erisco de ✅overhang.

O Santander destaca que os últimos trimestres da XP mostraram “deterioração significativa” do ✅take rate anualizado, refletindo o aumento das taxas de juros.

Embora esperem cortes na Selic em algum momento de 2023, os analistas do banco estão mais pessimistas em relação ao ✅take rate terminal da XP, que acreditam que pode chegar perto de 1%.

Outro ponto levantado pelo Santander é o risco de ✅overhang, que não deve sumir tão cedo.

“Acreditamos que o risco de ✅overhang vai além do aspecto técnico e afeta as operações: um preço de ação persistentemente fraco prejudica as despesas de vendas, gerais e administrativas (porque é mais caro atrair e manter talentos), sem mencionar o impacto negativo na percepção dos funcionários”, afirmam Henrique Navarro; Arnon Shirazi e Anahy Souza, que assinam o relatório.

A concorrência é um fator que pesa sobre a tese de investimento da XP, uma empresa que passou a enfrentar competição direta de grandes bancos em seu ✅💥️core business: agentes autônomos de investimento (AAIs) e plataformas abertas de investimentos.

Pelas projeções do Santander, o Íon do Itaú, a Ágora do Bradesco e o AAA do Santander podem terminar 2023 com quase 6 mil AAIs, contra 12 mil da XP.

“Além disso, o 💥️BTG continua sendo um concorrente diferente, dispendendo recursos para ‘atrair’ AAIs enquanto a XP apenas precisa dispender recursos para mantê-los”, acrescenta.

Para 2023, o Santander estima crescimento de lucro líquido ajustado de 10% em relação ao ano anterior, a R$ 4,82 bilhões, com ativos sob custódia atingindo R$ 1,1 trilhão no fim do ano, combinado com um ✅take rate praticamente estável.

ITSA4 é rebaixada

O Santander também rebaixou o papel da 💥️Itaúsa (💥️ITSA4), que tem investimento na XP, para manutenção, com novo preço-alvo para 2023 de R$ 10, contra R$ 13 ao fim de 2022.

O rebaixamento de ITSA4 ocorre após a instituição cortar a recomendação de 💥️Itaú (💥️ITUB4) para manutenção, antecipando um cenário mais desafiador para os bancos em 2023. O corte também chegou para a 💥️XP Inc. (💥️XP), o que acabou influenciando a atualização da tese da holding para baixo.

O Santander avalia que, apesar de o Brasil estar à frente do ciclo global de corte de juros, por conta da falta de visibilidade diante do cenário político atual, “ainda é cedo para comemorar”.

O banco destaca que, atualmente, 50% das empresas sob sua cobertura estão com recomendação de “compra” para 2023, enquanto em 2022 eram 75%.

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